除了国内庞大的土地储备以及商业地产整售模式为销售规模持续增长奠定扎实基础，集团在海外房地产业务进入收获期。

　　核心观点：

　　绿地集团销售规模或将成为全国第一

　　亿瀚智库数据显示，2014年1-11月，绿地集团房地产合同销售金额预估值1918亿元，排名第一。集团年初提出2400亿元销售目标，若能完成计划，集团则可实现在千亿规模的基础上连续两年增速50%。千亿规模之后的持续高增长，最重要的原因是集团有能力获得国内大量低价土地储备。截止2014Q1，集团在国内土地储备约10763万平米(在建6544万平米+拟建4219万平米)，排名第一。庞大的土地储备规模积累，一方面源自拿地力度增强，另一方面也是得益于其品牌效应。建造超高层的地标性建筑和大型的城市综合体有利于集团在城市的知名度扩散，形成品牌效应，产城一体化是顺应城市功能演变、将房地产开发与城市发展融为一体，容易受到地方政府亲睐。

　　绿地商业集团或将与万达商业比肩

　　超高层、城市综合体、产城一体化等非住宅产品类型，由绿地集团旗下的核心成员企业绿地商业集团作为平台进行运作和管理。目前绿地商业集团已建成6个超高层地标项目；集团商业地产总规模突破1800万平米；集团已在各地启动产业投资，总建面超500万平米。酒店板块也已成为强力发展引擎。预计在2015年前后，集团将成为拥有10余个商业综合体、经营规模逾百亿元的专业运营商。商业地产整售也将助力销售规模的进一步增长。

　　房地产业务海外布局形成新增长点

　　除了国内庞大的土地储备以及商业地产整售模式为销售规模持续增长奠定扎实基础，集团在海外房地产业务进入收获期。近两年来，集团耗资近900亿元先后在亚洲、北美、西欧和澳大利亚投资开展11个海外房地产项目。目前部分项目已进入收获期，11月单月销售380亿元中，商业地产整售部分和海外房地产销售部分合计180亿元。

　　混合所有制与国企改革排头兵

　　绿地集团本次借壳金丰投资上市的交易完成后，上海国资合计持股比例不超过50%，代表管理层的上海格林兰持股比例近30%，五位战略投资者合计持股比例近20%。股权结构多元化(国资+管理层+战略投资者)，保证了集团在充分立足国资背景、充分利用国资资源的同时，最大效率发挥市场机制，并最大程度上激发员工创造活力。

　　财务安全，海外融资平台助力发展

　　截至2013年末，集团资产负债率87%，净负债率202%。集团在国内银行借贷利率5.6%-7.2%，信托借款利率8%-8.5%，优势明显。通过持有绿地香港60%股权搭建海外融资平台，票据和债券发行年利率4.375%-5.500%。

　　估值与建议

　　绿地集团除了住宅、商业及酒店等房地产相关业务外，还拥有建筑、能源、金融等业务板块。综合来看，绿地集团整体业务的合理市值区间约为1919亿元-2228亿元。目前，金丰投资股价对应的绿地集团上市后总市值约1493亿元，较我们测算的合理市值区间折让了22%-33%，建议积极关注金丰投资存在的投资机会。

　　风险提示

　　重大资产重组进度不及预期。

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